Wenn sich Europa Sorgen wegen der Schulden macht, richtet sich die Aufmerksamkeit meist auf die Regierungen. Aber auch Unternehmen nehmen Kredite auf, und die Länder, in denen die Unternehmen am meisten schulden, sind nicht die, die man erwarten würde.
Neue Eurostat-Daten zeigen, dass die Unternehmensverschuldung in der Europäischen Union stark schwankt. In sieben Mitgliedstaaten liegt die Unternehmensverschuldung über der Warnschwelle der Europäischen Kommission von 85 % des BIP, allerdings mit einigen Einschränkungen.
Die Zahlen offenbaren eine auffällige Kluft: Einige der größten Volkswirtschaften Europas weisen eine relativ geringe Unternehmensverschuldung auf, während mehrere der kleinsten Finanzzentren der Union die Rangliste anführen.
Was die Zahlen messen
Der Indikator vergleicht die Verschuldung nichtfinanzieller Unternehmen mit dem Bruttoinlandsprodukt des jeweiligen Landes.
Es umfasst Bankdarlehen und Schuldtitel wie Unternehmensanleihen, ohne Banken, Versicherungen und andere Finanzinstitute.
Kredite zwischen Unternehmen mit Sitz im selben Land werden ebenfalls entfernt, um Doppelzählungen zu vermeiden.
In der gesamten Europäischen Union lag die Unternehmensverschuldung Ende 2025 bei 70,1 % des BIP.
Innerhalb der Eurozone lag die Quote mit 71,6 % etwas höher. Beide Zahlen liegen nahe an ihrem niedrigsten Stand seit fast zwanzig Jahren und spiegeln das starke nominale Wirtschaftswachstum der letzten Jahre wider, das den Anstieg der Unternehmenskredite übertraf.
Warum die 85 %-Warnlinie wichtig ist
Die Europäische Kommission verwendet im Rahmen ihres Verfahrens bei einem makroökonomischen Ungleichgewicht einen Schwellenwert von 85 % des BIP.
Der Benchmark wurde nach der globalen Finanzkrise und der Staatsschuldenkrise in der Eurozone als Indikator für eine möglicherweise übermäßige Kreditaufnahme des privaten Sektors eingeführt.
Das Überschreiten der Schwelle bedeutet nicht automatisch eine finanzielle Notlage oder löst Sanktionen aus.
Stattdessen veranlasst es die Kommission zu beurteilen, ob die hohe Verschuldung echte wirtschaftliche Schwachstellen oder strukturelle Faktoren widerspiegelt, die die Statistiken aufblähen.
Die sieben europäischen Länder mit der höchsten Unternehmensverschuldung
7. Belgien – 90,6 % des BIP
Die Position Belgiens ist größtenteils das Ergebnis seiner langjährigen Rolle als Stützpunkt für multinationale Unternehmen, die die Innenfinanzierung verwalten.
Über Jahre hinweg gründeten internationale Konzerne Finanzierungsgesellschaften in Belgien, um von günstigen Steuerregelungen zu profitieren. Daher handelt es sich bei einem Großteil der Schulden um eine gruppeninterne Finanzierung und nicht um die Aufnahme von Krediten durch belgische Betriebsgesellschaften.
Die Belgische Nationalbank schätzt, dass die Unternehmensverschuldung nach Abschaffung dieser internen Finanzierungsoperationen auf etwa zwei Drittel des BIP sinkt und damit weit unter dem Eurostat-Wert liegt.
6. Frankreich – 91,6 % des BIP
Frankreich ist anders.
Im Gegensatz zu mehreren weiter oben im Ranking stehenden Ländern wird die hohe Unternehmensverschuldung im Allgemeinen als echtes makroökonomisches Problem und nicht als statistisches Artefakt angesehen.
Die Banque de France hat wiederholt festgestellt, dass französische Unternehmen unter den größten Volkswirtschaften der Eurozone am höchsten verschuldet sind. Selbst unter Berücksichtigung der erheblichen Bargeldbestände vieler Unternehmen liegt der Verschuldungsgrad immer noch deutlich über dem Durchschnitt der Eurozone.
Die Zentralbank hat außerdem gewarnt, dass französische Unternehmen im Vergleich zu vielen ihrer europäischen Konkurrenten mit relativ hohen Kosten für den Schuldendienst konfrontiert sind.
5. Niederlande – 106,3 % des BIP
Die Niederlande verdanken ihren hohen Stellenwert vor allem ihrer Rolle als internationales Finanzzentrum.
Nach Angaben der Europäischen Kommission sind multinationale Unternehmen für rund 60 % aller im Land verzeichneten Unternehmensschulden verantwortlich. Ein Großteil dieser Schulden besteht aus Finanzierungen zwischen verschiedenen Teilen derselben Unternehmensgruppe.
Die niederländische Zentralbank weist seit langem auf das große Netzwerk von Unternehmen im Land hin, die internationale Investitionen kanalisieren, ohne in den Niederlanden selbst nennenswerte Geschäftstätigkeiten auszuüben.
Wenn man diese Unternehmen ausschließt, erscheint die Verschuldung niederländischer Unternehmen weitaus weniger ungewöhnlich.
4. Zypern – 107,3 % des BIP
Zypern folgt einem ähnlichen Muster in noch größerem Maßstab.
Die Europäische Zentralbank schätzt, dass Unternehmen mit geringer oder keiner realen Wirtschaftsaktivität den Großteil der internationalen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten des Landes ausmachen.
Mehr als 80 % der grenzüberschreitenden Investitionen, die über Zypern fließen, werden über diese Zweckgesellschaften abgewickelt.
Infolgedessen spiegelt ein großer Teil der in der offiziellen Statistik erfassten Schulden internationale Finanzierungsstrukturen wider und nicht die Kreditaufnahme von Unternehmen, die in der zyprischen Wirtschaft tätig sind.
3. Schweden – 108,6 % des BIP
Schweden ist eines der wenigen Länder an der Spitze der Rangliste, in denen die Verschuldung hauptsächlich auf die Kreditaufnahme inländischer Unternehmen zurückzuführen ist.
Ein Großteil davon konzentriert sich auf Gewerbeimmobilien.
Schwedische Immobilienunternehmen haben in den Jahren außergewöhnlich niedriger Zinsen hohe Kredite aufgenommen und sich sowohl über Banken als auch über Anleihemärkte finanziert.
Als die Zinsen nach 2022 stark anstiegen, wurde der Sektor zu einer der größten finanziellen Schwachstellen des Landes.
2. Dänemark – 115,4 % des BIP
Auch die hohe Unternehmensverschuldung Dänemarks ist weitgehend real.
Die größten internationalen Unternehmen des Landes, darunter Novo Nordisk, DSV, Carlsberg und Ørsted, haben sich zur Finanzierung ihrer Expansion zunehmend an die internationalen Anleihemärkte gewandt.
Nach Angaben der Danmarks Nationalbank hat sich die Kreditaufnahme von Unternehmensanleihen in den letzten fünf Jahren verdreifacht.
Der Großteil der Schulden wird von ausländischen Investoren gehalten und oft über Tochtergesellschaften mit Sitz außerhalb Dänemarks begeben, was den globalen Charakter dänischer Unternehmen widerspiegelt.
1. Luxemburg – 251,1 % des BIP
Luxemburg ist eine Kategorie für sich.
Die Unternehmensverschuldung beträgt mehr als das Zweieinhalbfache der jährlichen Wirtschaftsleistung des Landes und ist damit die mit Abstand höchste Quote in der Europäischen Union.
Doch die Zentralbank des Landes gibt an, dass diese Zahl leicht missverstanden werden könne.
In Luxemburg gibt es Tausende von ausländischen Holding- und Finanzierungsgesellschaften, deren Schulden größtenteils durch finanzielle Vermögenswerte ausgeglichen werden.
Die Zahl weist nicht auf eine übermäßige Kreditaufnahme inländischer Unternehmen hin, sondern spiegelt vielmehr die Rolle Luxemburgs als eines der weltweit führenden Zentren für internationale Unternehmensfinanzierung wider.
Italien und Griechenland erzählen das Gegenteil
Die vielleicht größte Überraschung findet sich am anderen Ende der Rangliste.
Obwohl sie die höchste Staatsverschuldung in der Europäischen Union aufweisen – 146 % des BIP in Griechenland und 137 % in Italien Ende 2025 – gehören ihre Unternehmenssektoren nach wie vor zu den am wenigsten verschuldeten in der Eurozone.
Die Unternehmensverschuldung lag in Griechenland bei 58,6 % des BIP und in Italien bei 55,1 %, beides deutlich unter dem EU-Durchschnitt.
In beiden Ländern konzentriert sich die Verschuldung vor allem auf den öffentlichen Sektor und nicht auf private Unternehmen.
Warum kleine Länder das Ranking dominieren
Vier der fünf Länder an der Spitze der Rangliste – Luxemburg, die Niederlande, Zypern und Belgien – sind relativ kleine Volkswirtschaften.
Dies ist vor allem auf ihre Rolle als internationale Finanzzentren zurückzuführen.
Diese Länder beherbergen Tausende von Holdinggesellschaften und Finanzierungsvehikeln, die von multinationalen Konzernen zur grenzüberschreitenden Verwaltung von Investitionen und internen Finanzierungen genutzt werden.
Obwohl diese Unternehmen im Gastland oft nur eine begrenzte wirtschaftliche Aktivität ausüben, werden sie in der amtlichen Statistik als nichtfinanzielle Kapitalgesellschaften eingestuft.
Zu den hohen Zahlen trägt auch ein wichtiges methodisches Detail bei.
Eurostat schließt Kredite zwischen Unternehmen mit Sitz im selben Land aus, Finanzierungen zwischen Unternehmen innerhalb desselben multinationalen Konzerns bleiben jedoch enthalten, wenn sie Landesgrenzen überschreiten.
In internationalen Finanzzentren machen diese grenzüberschreitenden konzerninternen Ströme einen erheblichen Teil der erfassten Unternehmensschulden aus, was die Gesamtquoten in die Höhe treibt.
Dies erklärt, warum Zentralbanken in Ländern wie Belgien und Luxemburg alternative Maßnahmen veröffentlichen, die diese Finanzierungsstrukturen beseitigen und deutlich niedrigere Niveaus der inländischen Unternehmensverschuldung aufweisen.
Was das Ranking wirklich zeigt
Auf den ersten Blick deuten die Daten darauf hin, dass sich die am höchsten verschuldeten Unternehmen Europas auf Luxemburg, Zypern und die Niederlande konzentrieren.
In Wirklichkeit verraten die Zahlen ebenso viel darüber, wo multinationale Konzerne ihre Finanzen organisieren, als auch über die Kreditaufnahme inländischer Unternehmen.
Lässt man die Wirkung internationaler Finanzierungszentren außer Acht, ändert sich das Bild erheblich.
Als bemerkenswerter Ausreißer erweist sich Frankreich: die einzige große europäische Volkswirtschaft, die sowohl eine hohe Staatsverschuldung als auch eine tatsächlich erhöhte Unternehmensverschuldung aufweist.
Im Gegensatz zu einigen der kleineren Länder an der Spitze der Rangliste betrachtet die französische Zentralbank die Verschuldung der Unternehmen als eine echte makrofinanzielle Schwachstelle und nicht nur als eine statistische Verzerrung.
